日期：2016-7-14（原创文章,禁止转载）
通威股分(600438):产品结构优化 上调盈利预测与投资评级
投资要点:
公司公布2013年3季报,事迹符合预期。报告期内,公司实现营业收入118.94亿元,同比增长9.99%;实现净利润2.91亿元,同比增长98母猪疯是什么引起.55%;实现EPS0.36元/股,收入和利润完全符合我们此前的预测。另外,公司预计2013年全年净利润同比增长100%-200%。
产品结构优化(禽料占比下滑),食品加工业务减亏,公司毛利率显著提升。公司根据"水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展"的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的营销竞争能力。1-9月,预计公司水产料销量增长约4%,猪料销量增长约15%,低毛利的禽料销量下滑约18%。猪料和水产料占比延续提升,产品结构的改良推动饲料业务毛利率提升1-1.2个百分点。另外,随着食品加工业务新管理班子到位,市场渠道拓展完成,相干业务(罗非鱼加工除外)开始出现好转迹象:春源食品2季度末开始实现盈利;新太丰三季度亏损大幅减少,也推动公司整体毛利率有所提升,前3季度公司毛利率总计提高1.4个百分点。
费用率环比明显下落,财务结构不断改良。随着公司经营效力的提升,广告费用的减少,公司管理费用、销售费用率较上半年下落2.8个百分点,与去年同期相比下落0.4个百分点。另外,随着定向增发召募资金的到位,陆续用于归还银行贷款,截止9月30日,公司银行贷款较上一报告期(6月30日)减少2亿元,资产负债率由69.5%下降至54.8%,财务结构有所改良,财务费用率开始下滑。
4季度猪料有望持续增长,我们预测全年事迹同比增长180-200%癫痫病有遗传吗。10月至今,公司水产料销量增长14%,猪料销量增长近20%。11月后,水产料进入淡季,但依托猪料的增长和财务费用的环比下落,预计4季度事迹同比仍会大幅提升(减亏),预计全年实现净利润2.7-2.9亿元,同比增长180%-200%。
上调其盈利预测,调高至"买入"评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将恢复性增长,同时惠济军海医院评论如何,随着经营效力的提升毛利率有望稳定在10%左右,加上公司外延式扩大的潜力,假定公司2013-2015年饲料销量分别为315/410/475万吨,预计公司2013-2015年收入分别为149/177/199亿元,净利润分别为2.79/3.63/4.39亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.50元(本来预测为0.28/0.35/0.42元),上调至"买入"评级。给予2014年22倍估值,目标价格9.24元。
风险提示:罗非鱼加工亏损加大,4季度猪料销量不达预期等。
